中国信贷环境趋紧，PSL工具重启以稳定经济增长

近期数据显示，中国整体信贷增长面临挑战。银行贷款增长持续疲软，特别是居民家庭贷款增长乏力，即便推出消费者贷款补贴计划似乎也未能有效提振。同时，政府债券发行的持续放缓也对广义信贷增长构成了压力。

在此背景下，货币政策工具箱正被重新审视。中国人民银行最新消息显示，抵押补充贷款（PSL）工具被重启。国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增PSL达3500亿元，使得期末PSL余额达到32522亿元。

抵押补充贷款（PSL）是中国人民银行创设的结构性货币政策工具之一。其主要功能是为国民经济的重点领域、薄弱环节和社会事业发展提供期限较长的大额融资。

从运作模式来看，相关银行通过质押高等集债券或优质信贷资产等抵押品，向中央银行申请贷款。这种贷款通常具有成本优势，例如当前PSL利率为2.4%，显著低于中期借贷便利（MLF）利率和一般贷款加权平均利率。此外，PSL的期限较长，可达到5年，适合为大型项目提供稳定的中长期资金。

自创设以来，PSL大致经历了两轮显著的扩张。第一轮扩张期内，累计投放了3.65万亿元，主要服务于当时的棚户区改造、重大水利工程等领域。

随着棚改任务逐渐退出历史舞台，PSL的投放也随之暂停了一段时间。随后，该工具被短暂重启过一次，累计投放了6300亿元，用于支持“保交楼”和基础设施建设项目。

此次PSL时隔近一年后再度重启，引发市场高度关注。分析人士普遍认为，这与高层推动的重点项目密切相关。

日前召开的中央经济工作会议明确指出，要加快推进保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”。中国人民银行行长潘功胜也在不久前的会议上表示，将为“三大工程”建设提供中长期低成本资金支持。

多位业内专家指出，PSL兼具“准财政”与“宽货币”的双重功能。在当前节点重启，意图非常明确，即为“三大工程”提供资金活水，进而对稳定整体经济增长产生积极作用，为新一年的经济“开门红”打下基础。

东吴证券分析师陶川表示，历史上PSL工具的启用，均是为了扭转地产预期、支撑投资增速和稳定信用扩张。在当前加大“三大工程”支持力度的要求下，重启PSL的必要性明显上升。

中信证券首席经济学家明明也认为，当前“三大工程”项目需要大量中长期且成本较低的资金，预计本轮新增PSL资金将主要投向这些领域。

从更宏观的视角看，此举也有其他层面的考虑。华泰证券的张继强指出，在当前总量货币政策空间相对有限的情况下，PSL可以起到精准投放基础货币的作用。

东吴宏观的研报则补充，近期建筑业景气度有所回升，“三大工程”中推进最快的城中村改造已有空间落地，选择在年末投放有利于新一年项目资金的及时到位。在财政发力路径尚不明确的背景下，PSL的重启能够接续此前增发国债的稳增长力度，通过“三大工程”来弥补市场出清带来的缺口。